Estructura de capital y políticas de dividendos (página 2)

Enviado por IVÁN JOSÉ TURMERO ASTROS

Partes: 1, 2

Grado de apalancamiento financiero
(DFL)

Es el grado en el cual se utilizan los valores de renta
fija (deudas y acciones preferentes). El apalancamiento
financiero afecta a las utilidades después de intereses e
impuestos o a las utilidades disponibles para los accionistas
comunes. El apalancamiento financiero inicia cuando el
apalancamiento operativo termina, afectando las utilidades por
acción resultantes de los cambios en los niveles de
ventas.

Se define como el cambio porcentual en las utilidades
disponibles por acción para los accionistas comunes que
resulta de un cambio porcentual determinado en las utilidades
antes de intereses e impuestos (EBIT).

EBIT = Q(P-V) – F

Utilidades por acción = EPS = {(EBIT-I)(1-T)} /
N

Donde I es el interés pagado

T es la tasa fiscal corporativa

N número de acciones en
circulación

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Forma de combinar el apalancamiento financiero y
operativo en el grado de apalancamiento total(DTL), que es el
cambio porcentual en utilidades por acción producido por
un cambio porcentual determinado en las ventas, el DTL muestra
los efectos del apalancamiento operativo.

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Análisis de liquidez y del flujo de
efectivo

La razón de rotación de intereses, la cual
mide la capacidad de una empresa para satisfacer sus obligaciones
anuales de intereses, las cuales se calculan dividiendo las
utilidades antes de intereses e impuestos entre los cargos por
intereses.

Teoría de la estructura de capital se ha
desarrollado a través de la teoría de la
ínter compensación beneficio fiscal/costo de
quiebra y la teoría del señalamiento.

Teoría de la
Intercompensación

Debido a la deducibilidad fiscal de los intereses sobre
las deudas, el valor de una empresa aumentará
continuamente a medida que use más deudas y su valor se
verá maximizado al financiarse casi totalmente con deudas,
ya que no hay costos de corretaje, no hay impuestos personales,
los inversionistas pueden solicitar fondos en préstamo a
la misma tasa que las corporaciones, los inversionistas tienen la
misma información que la administración acerca de
las oportunidades futuras de inversión de la empresa, toda
la deuda de la empresa carece de riesgo, el EBIT no se ve
afectado por el uso de deudas.

Teoría del
señalamiento

Información simétrica, es la
situación en donde los inversionistas y los
administradores tienen información idéntica acerca
de los proyectos de la empresa.

La capacidad para solicitar fondos en préstamo a
un costo razonable cuando representan buenas oportunidades de
inversión; las empresas frecuentemente usan una menor
cantidad de deudas que las que específica la estructura
óptima de capital para asegurarse de que podrán
obtener capital en deuda más tarde si así o
necesitan.

Estructura de capital y
fusiones

La empresa adquiriente emite instrumentos de
endeudamiento y los usa para adquirir las acciones de la empresa
que pretende comprar, las nuevas deudas cambian en forma efectiva
la estructura de capital de la empresa y el incremento en valor
que resulta del uso de las deudas es suficiente para cubrir la
prima ofrecida por las acciones y producir aún una
utilidad para la compañía adquiriente.

Política de
dividendos

La política de dividendos incluye la
decisión de pagar las utilidades como dividendos o
retenerlas para su reinversión dentro de la empresa. Si se
pagan mayores dividendos en efectivo aumentará el precio
de las acciones, si se aumentan los dividendos en efectivo se
dispondrá de menor cantidad de efectivo para su
reinversión, disminuyendo la tasa esperada de rendimiento
y disminuirá el precio de las acciones. La política
óptima de dividendos produce el equilibrio entre los
dividendos actuales y el crecimiento futuro que maximiza el
precio de las acciones.

Los factores que afectan a la política de
dividendos son las oportunidades de inversión disponibles,
las fuentes alternativas de capital y las preferencias de los
accionistas por los ingresos actuales vs los ingresos futuros.
Existen 3 teorías a) teoría de la irrelevancia, b)
la teoría del pájaro en mano y c) la teoría
de la preferencia fiscal.

Teoría de la irrelevancia
de los dividendos

Afirma que la política de dividendos de una
empresa no tiene efecto sobre su valor o sobre su costo de
capital. El valor de una empresa se determina a través de
su capacidad de generar utilidades a través de su riesgo
comercial.

Teoría del
pájaro en mano

Afirma que el valor de una empresa se verá
maximizado por una alta razón de pago de dividendos. Los
dividendos son menos riesgosos que las ganancias de
capital

Teoría de la preferencia fiscal

Los inversionistas prefieren una baja razón de
pago de dividendos en lugar de una alta debido a que 1) las
ganancias de capital se gravan ala 28% máximo y los
ingresos en efectivo se gravan hasta el 35%. 2) no se pagan
impuestos sobre las ganancias hasta que se venden las acciones y
3) no causa impuestos sobre las ganancias de capital hasta la
muerte del propietario, evitando los impuestos sobre ganancias
del capital.

La hipótesis del contenido de la
información, afirma que los inversionistas consideran a
los cambios en dividendos como señales de los
pronósticos de utilidades de la
administración.

Para establecer una Política de dividendos en la
práctica, se utiliza la política de dividendos
residuales, la cual señala que el dividendo que se paga se
establece como igual a las utilidades reales menos el moNto de
las utilidades retenidas que se necesitarán para financiar
el presupuesto de capital óptimo de la empresa. 1)
determinar el presupuesto de capital óptimo, 2) determinar
el monto del capital que se necesitará para financiar ese
presupuesto, 3) usar las utilidades retenidas para suministrar el
componente de capital contable hasta donde sea posible, 4) pagar
dividendos únicamente si se dispone de una mayor cantidad
de utilidades que la que se necesitaría para dar apoyo al
presupuesto de capital óptimo.

La política residual implica que los dividendos
se deberían pagar tan solo a partir de las utilidades que
sobren. Las empresas que utilizan la política residual
como un medio para fijar sus razones óptimas de pago de
dividendos a largo plazo y no como una guía para el pago
de dividendos durante cualquier año.

Dividendos constantes o de crecimiento uniforme,
nunca se debe reducir el dividendo anual, ya que una
política de pagos fluctuantes traería mayor
incertidumbre.

La Razón constante de pago de dividendos,
genera estabilidad en los inversionistas.

Dividendo regular bajo más dividendos extras,
representa un punto intermedio entre un dividendo estable y una
tasa constante de pago de dividendos, proporciona flexibilidad a
la empresa, esta opción es buena cuando las utilidades y
los flujos de efectivo son volátiles.

Si establecen un dividendo bajo, permitirá
mantenerse aún cuando las utilidades sean bajas o haya
retención de utilidades y compensándolo con un
dividendo extra, el cual se paga en los años en que se
dispone de un exceso de fondos.

Procedimientos de pago

Los dividendos se pagan de forma trimestral y se
incrementan una vea al año (si es posible), se paga a
través de la fecha de declaración, que es la fecha
cuando los directores declaran el dividendo, y se vuelve un
pasivo al momento de la declaración y aparece como un
pasivo circulante en el balance, y las utilidades retenidas se
reducen de forma similar.

Fecha del tenedor del registro, al cierre de las
operaciones y con los propietarios a esa fecha serán los
que reciban el dividendo.

Fecha de ex dividendos, es la fecha donde todavía
alcanza el pago del dividendo y deben ser 4 días antes de
la fecha de declaración.

Fecha de pago es cuando se envían los
cheques

Plan de reinversión de dividendos
DRP. Es aquél plan que capacita a un accionista para
reinvertir automáticamente los dividendos que reciba
dentro del capital de la empresa que se los paga.

Efectos que producen
los factores influyentes en la política de
dividendos

Los factores que influyen sobre la política de
dividendos se agrupan en 4 categorías: 1) restricciones
sobre los pagos de dividendos, 2) oportunidades de
inversión, 3) disponibilidad y costo de las fuentes
alternativas de capital y 4) efectos de una política de
dividendos sobre ks.

Restricciones

Contratos de bonos, los contratos de deudas limitan los
pagos de dividendos a las utilidades después de concedido
el préstamo.

Regla del deterioro del capital, los pagos de dividendos
no pueden exceder a la partida de utilidades retenidas del
balance general.

Disponibilidad de efectivo, los dividendos solo se pagan
con dinero, un faltante en el balance restringe el pago de
dividendos.

Sanciones fiscales sobre utilidades acumuladas en forma
impropia. Ocurre cuando la empresa mantiene muy por debajo el
pago de dividendos deliberadamente para que sus accionistas no
paguen impuestos.

Oportunidades de inversión

Ubicación del programa IOS.

Posibilidad de acelerar o demorar proyectos, permite
adherencia de la empresa a su política de dividendos

Fuentes alternativas de capital

Costo de venta de nuevas acciones.

Capacidad para sustituir deudas por capital
contable.

Control.

Efectos de la política de
dividendos

Depende de: a) deseo de los accionistas por obtener
ingresos corrientes vs. ingresos futuros, b) riesgo percibido en
los dividendos vs. riesgo de las ganancias de capital, c)
ventajas fiscales de las ganancias de capital sobre los
dividendos y d) el contenido de información de los
dividendos.

Dividendos en acciones y particiones de
acciones

Es una medida tomada por la empresa para incrementar el
número de acciones en circulación, tal como
duplicar el número proporcionando a cada accionista dos
nuevas acciones por cada una de las que mantenía
anteriormente.

Transferencia de utilidades

Dólares transferidos de las utilidades retenidas
= número de acciones en circulación X porcentaje
del dividendo en acciones X precio de mercado de la
acción

Con la readquisición de acciones de su
propio capital, disminuye las acciones en circulación,
incrementando las utilidades por acción y frecuentemente
incrementando el precio de las acciones.

Ventajas de la
readquisición

Los anuncios de readquisición de acciones se ven
de manera positiva por parte de los inversionistas.

Los accionistas tienen una opción cuando la
empresa decide venderlas o no venderlas, los cuales
deberán pagar los impuestos y aceptar los
dividendos

Elimina un bloque de acciones en circulación a
precio bajo

Con el exceso de flujo de efectivo, la
readquisición se hace en lugar de declarar un dividendo
incremental en efectivo que no pueda mantenerse.

Las readquisiciones se pueden usar para producir cambios
a gran escala en la estructuras de capital.

Desventajas de las
readquisiciones

Si se anuncia una readquisición, el impuesto
sobre acumulación impropia se volvería una
amenaza.

El anuncio de readquisición se da antes del
compromiso de las actividades actuales y futuras de la
compañía.

Se puede llegar a pagar un precio demasiado alto por las
acciones, por arriba de su nivel de equilibrio y después
disminuirá al dejar de realizar las operaciones de
readquisición.

Debido a la incertidumbre del tratamiento fiscal, las
readquisiciones de acciones deben efectuarse sobre una base
regular, sistemática y confiable.

La readquisición de acciones ofrece a los
inversionistas una forma de ahorrar impuestos

La readquisición puede ser muy valiosa para una
empresa que desee hacer un cambio importante en su estructura de
capital dentro de un periodo corto.

Distribución
de dividendos

Aunque el reparto de dividendos depende de las leyes de
los países y el común acuerdo de los accionistas de
las empresas es importante tener en cuenta algunas formas de
determinar el dividendo de las acciones:

Como proporción constante de utilidades: se
define un porcentaje del periodo para repartir y capitalizar
el resto.

Rendimiento mínimo: Se basa en la
definición de un dividendo fijo que garantice una
rentabilidad sobre la inversión del
accionista.

Dividendo regular y extra: Consiste en definir como
regular una cifra periódica por acción y
complementar con dividendos adicionales si los resultados lo
permiten.

Dividendos residuales: Se reparten dividendos
después de todos los compromisos legales, laborales, y
con terceros y por diferencia, se define el monto a
repartir.

Las decisiones en torno a si habrán de pagarse
dividendos, y por cuanto, dependen en gran medida de la
política que la empresa haya adoptado al respecto. En la
mayor parte de los casos, los dividendos se distribuyen por
períodos. La cantidad suele ser fija, aunque todo
incremento o decremento en los ingresos puede justificar cambios.
La mayoría de las empresas tienen una política
establecida con respecto al monto del dividendo periódico;
no obstante, los dirigentes de la compañía pueden
realizar cambios de las juntas mencionadas.

Pago de
dividendos

Los flujos de efectivo de una empresa y las necesidades
de inversión pueden ser demasiado volátiles para
que establezca un dividendo regular muy alto. Sin embargo puede
desear una alta razón de pagos de dividendos para
distribuir los fondos que no son necesarios para la
reinversión. En tal caso los directores pueden establecer
un dividendo bajo y relativamente regular, lo suficientemente
bajo como para que pueda ser mantenido tanto en años de
bajas utilidades como en años en que se necesita una
cantidad considerable de inversión y complementarlo con un
dividendo adicional en los años en los fondos excesivos
están disponibles. General Motors, cuyas utilidades
fluctúan ampliamente de año con año, ha
seguido durante mucho tiempo la práctica de complementar
su dividendo regular con dividendo adicional pagado además
del dividendo regular del cuarto trimestre.

Procedimiento pago de dividendos en
efectivo

El pago de dividendos en efectivo a los tenedores de
acciones de las corporaciones es decidido por la junta directiva.
Los directores suelen realizar juntas trimestrales o semestrales
a fin de evaluar el desempeño financiero de la empresa
durante el período anterior, así como obtener una
perspectiva de cuantos y en que forma habrán de pagarse
los dividendos. Debe establecerse, la fecha de pago.

Monto de los dividendos: Las decisiones en torno
sí habrán de pagarse dividendos, depende en gran
medida de la política que al respecto es adoptada por la
empresa.

Fechas importantes: Si los ejecutivos de la
empresa declaran un dividendo, se indicará, asimismo el
registro y fecha de los pagos relacionados con este. Normalmente
los directores emiten un informe en donde se indica la
decisión, fecha de registro y fecha de distribución
de los dividendos.

Fecha de registro: Todas las personas cuyos
nombres aparezcan como accionistas en la fecha de registro, la
cual es establecida por los directores, recibirán en una
fecha específica un dividendo declarado. Suele denominarse
a estos accionistas tenedores de registros. Debido al tiempo
requerido para registrar la negociación de acciones, estas
comenzarán a venderse exdividendos cuatro días
hábiles antes de la fecha de registro. Un procedimiento
sencillo para determinar el primer día en que las acciones
se venden exdividendos consiste en sustraer cuatro días de
la fecha de registro; si se presenta un fin de semana,
réstense seis días. Los compradores de acciones que
venden exdividendos no reciben dividendos normales.

Casos y
problemas

CASOS:

CASO 1. Compañía Junot.

En la junta trimestral de la compañía
Junot, convocada el 10 de Junio, los directores declararon un
dividendo en efectivo de 0.80$ para los tenedores de registro del
Lunes 1 de Julio. La empresa tenía 100.000 acciones
comunes en circulación. La fecha de pago de los dividendos
era el 1 de Agosto. Antes de que se declararan los dividendos,
los principales registros contables de la empresa estaban como se
muestra a continuación:

Efectivo 200.000 $ Dividendos por pagar 0$

Utilidades retenidas 1.000.000 $

Cuando se anunció el dividendo, 80.000 $ (0.80 x
100.000 acciones) de las utilidades retenidas fueron transferidos
a la cuenta de dividendos por pagar. De tal suerte, las cuentas
claves quedaron:

Efectivo 200.000 $ Dividendos por pagar
80.000$

Utilidades retenidas 920.000 $

Las acciones de la compañía Junot se
vendieron ex -dividendos durante cuatro días
hábiles antes de la fecha del registro, que era el 1 de
Julio. Los compradores de las acciones del día 24 de Junio
o antes se hicieron acreedores de dividendos, no así
aquellos que adquirieron sus acciones el 25 o después. Al
llegar la fecha de pago los registros contables quedaron como
sigue:

Efectivo 120.000 $ Dividendos por pagar 0$

Utilidades retenidas 920.000 $

El efecto neto de la declaración y pago de
dividendos consistió en reducir los activos totales de la
empresa (y el capital social) en 80.000$.

CASO 2. Costo de deudas

Prime Computer reportó una pérdida de 500
millones de dólares durante 1991. Su valor neto
disminuyó hasta alcanzar una cifra negativa de $725.8
millones, e incurrirá en incumplimiento sobre sus
contratos de préstamo si no puede arreglar un nuevo
financiamiento a finales de 1993. A pesar de sus problemas
financieros, el presidente y director ejecutivo de Prime, John J.
Shields, insiste en el hecho de que su empresa es "una
compañía operativa de muy buena calidad". Afirma
que los números malos reflejan una deuda muy cuantiosa
(con valor de $1.26 mil millones), cancelaciones de gran
cuantía y pagos de intereses que no implican efectivo. Pan
empeorar las cosas, la industria de Prime está en pie de
lucha, la industria de las computadoras está sufriendo
reducciones de precio, de mercados débiles en los Estados
Unidos y el extranjero, de ciclos de productos muy rápidos
y de dientes muy cautelosos.

Prime representa un ejemplo de lo que puede suceder a
una empresa que asume enormes cantidades de deudas en una
industria donde los activos fijos no pueden venderse, los costos
de ingeniería son sustanciales y la confianza del
consumidor es importante.

Debido a estos problemas, Prime ha reducido su fuerza de
trabajo, ha convertido a una de sus subsidiarias dedicada a la
producción de equipos de cómputo en una empresa
dedicada a la elaboración de programas de cómputo y
ha obtenido dos años de relajamiento financiero mediante
la renegociación de sus contratos de préstamo. Un
analista afirma que la compañía está
haciendo bien todas las cosas, pero que financieramente es un
"castillo de naipes". Si Prime llega a decaer, no será a
causa de su estrategia operativa o de su tecnología, sino
debido a sus deficientes políticas financieras.

Aunque las cifras no parecen indicarlo así, Prime
tuvo un flujo de efectivo positivo en 1991. La
compañía hubiera sido rentable si no hubiera tenido
ciertas cancelaciones de activos y pagos de intereses de gran
cuantía. El presidente de Prime insiste en el hecho de que
el remedio Prime está en el capital contable. La junta
directiva aún no ha tomado la decisión de obtener
Instrumentos de capital contable, pero el refinanciamiento es una
prioridad de primer nivel.

Un analista industrial de Moody"s Investors Service
afirmó que Prime está operando en un entorno
industrial difícil y que además se ha visto
complicada por una gran recesión. "Ustedes desean que los
clientes se comprometan con la empresa pero con el tipo de
corriente de utilidades que tiene Prime va a ser muy
difícil". Si la compañía cae en quiebra, sus
clientes tendrán muchos problemas para obtener refacciones
y servicio. Aunque Moody"s lnvestors Service ha clasificado los
bonos de Prime como Caa, lo cual equivale a un solo grado por
arriba del estado de incumplimiento, algunos Inversionistas
sofisticados en bonos chatarra piensan que Prime podría
emerger corno una compañía viable. Sus deudas se
están negociando actualmente en aproximadamente 50
centavos sobre el dólar, lo cual representa una
mejoría sobre los 10 centavos sobre el dólar que
existió hace dos años. Un tenedor de bonos chatarra
indicó que si la compañía pudiera demostrar
unos cuantos trimestres buenos en los sistemas de diseño
CAD/CAM, los mercados de capitales serían muy receptivos a
una oferta de capital contable y ello podría ayudar
notablemente a la razón de endeudamiento.

Por el momento, y tomando como base los su puestos
operativos actuales y la perspectiva de sus negocios, Prime
podrá evitar el incurrir en incumplimientos. Sin embargo,
la compañía tendrá que arreglar fuentes
alternativas de financiamiento para satisfacer sus requerimientos
de servicio de deuda a largo plazo durante el próximo
año. La única solución para los problemas de
Prime parece ser la recapitalización —añadir
capital contable y reducir el nivel de deudas.

PROBLEMAS:

1. De los siguientes estados financieros de la Empresa
DISTRIBUIDORA MAYORISTA DE FERTILIZANTES Y PRODUCTOS QUIMICOS DEL
PERU DISTMAFERQUI SAC., en el periodo 2003 – 2004, calcule
su estructura de capital.

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Solución

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Esto quiere decir, que por cada UM aportada por el
dueño(s), hay UM 0.81 centavos o el 81% aportado por los
acreedores.

2. La compañía Brandt tenía 200.000
acciones comunes con un valor nominal de 2$ y ninguna
acción preferente en circulación. Como las acciones
se venden en un precio de mercado alto, la empresa ha declarado
una división de 2 por 1. Se ilustra a continuación
el capital social antes y después de la
división:

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Obsérvese el efecto insignificante de la
división sobre los registros de la empresa.

PREGUNTAS:

¿QUÉ FACTORES AFECTAN LA
ESTRUCTURA DE CAPITAL?

Estabilidad en las ventas permiten un mayor
apalancamiento.
Estructura de los activos, se pueden
utilizar como garantía colateral
Apalancamiento operativo, con un menor
grado de apalancamiento operativo estará en mejores
condiciones de emplear un apalancamiento
financiero
Tasa de crecimiento, a rápido
crecimiento deben basarse en el capital contable
externo.
Rentabilidad, mientras más rentables
menos utilizan los instrumentos de deuda.
Impuestos, los intereses son un gasto
deducible y las deducciones son muy valiosas para las
empresas con altas tasas fiscales, mientras más altas
sea la tasa fiscal mayores ventajas tendrán las
deudas.
Control
Actitudes de la administración,
ejerce su propio juicio acerca de la estructura de capital
más adecuada de forma conservadora o
arriesgada
Actitudes de los prestamistas y de las agencias
de evaluación, influyen sobre las decisiones de
la estructura financiera.
Condiciones de mercado, influye debido a
las acciones y bonos se someten a cambios en el corto y largo
plazo.
Condición interna de la
empresa,
Flexibilidad financiera, mantener la
capacidad adecuada para la solicitud de fondos de
reserva.

¿DE QUE FORMA AFECTA LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
A LA SITUACIÓN DE UNA EMPRESA?

La estructura de capital afecta de manera significativa
la situación de la empresa y la pone en ventaja o
desventaja frente a la competencia, es evidente que la empresa
que posea una estructura de capital muy cerca a la
"óptima" y maximice su valor frente a las demás
tendrá una mayor posibilidad de establecerse en el nuevo
orden competitivo del mercado.

¿QUÉ EFECTO TIENE LA POLÍTICA DE
DIVIDENDOS SOBRE EL VALOR DE LA EMPRESA?

Según La posición de M&M: La
irrelevancia de los dividendos, lo que determina el valor de una
empresa es la renta que generan sus activos y no la forma como se
reparte el beneficio después de impuestos entre reservas y
dividendos. Por tanto, la política de dividendos es
irrelevante desde el punto de vista del valor de la
empresa.